Un solo anuncio a finales de junio borró aproximadamente el 15% del precio de las acciones de Circle. La alianza Open Standard había presentado Open USD (OUSD), una stablecoin con reparto de ingresos respaldada por una lista de 140 participantes que incluye a Visa, Mastercard, Stripe y Coinbase. La liquidación reflejó el juicio inmediato del mercado de que el foso de ingresos por reservas de Circle podría no ser tan duradero como se había valorado previamente. La mesa redonda original diseccionó la lógica empresarial detrás de OUSD y lo que dice sobre hacia dónde se dirige la economía de las stablecoins.
La narrativa de la alianza aterrizó como una red competidora más que como otro token de nicho. Esa distinción importa porque OUSD no intenta superar las reservas de USDC. Intenta redistribuir el fondo de ganancias compartiendo los ingresos de las reservas con emisores, adquirentes y socios, haciéndose eco del modelo multipartito de Visa. Para Circle, que construyó una posición dominante en gran medida manteniendo el rendimiento de las reservas internamente, la amenaza es estructural incluso si la emisión real del token sigue siendo pequeña.
El reparto de ingresos golpea el modelo de negocio principal
El motor de ingresos de Circle es simple: emite stablecoins respaldadas por dinero fiduciario y captura el rendimiento de las reservas. El suministro circulante de USDC de más de 70.000 millones de dólares genera ingresos netos por intereses predecibles. OUSD invierte esa lógica al ofrecer acuñación y redención sin comisiones y distribuir los ingresos de las reservas a los participantes del ecosistema. Si Stripe y Bridge logran enrutar los flujos de pago a través de esta pila, la presión sobre los márgenes de Circle no vendrá de la pérdida de cuota de mercado. Vendrá de la necesidad de igualar los términos de reparto de ingresos solo para mantener a los socios de distribución comprometidos.
Los acuerdos de reparto de ingresos negociados de forma privada ya existen en toda la industria. Circle mismo comparte una parte con Coinbase y tiene asociaciones con Ethena y Sky. Hacer pública y central para el producto la división, como hace OUSD, convierte lo que antes era un término comercial de trastienda en un arma competitiva. El intento de Circle de orientarse hacia servicios de pago como su plataforma Arc y la liquidación de agente a agente aún no se ha reflejado de manera significativa en las ganancias, por lo que cualquier presión sobre el modelo de rendimiento principal impacta directamente en el precio de las acciones.
A medida que los activos del mundo real tokenizados superan los 20.000 millones de dólares en cadena, la capa de stablecoins se está convirtiendo en el riel de liquidación para un sistema financiero mucho más grande. Por lo tanto, la estructura de ingresos detrás de ese riel importa mucho más allá de los círculos nativos de cripto.
La lista de miembros que no estaba del todo presente
La lista de 140 miembros de la alianza generó credibilidad inmediata. Pero las grietas aparecieron rápidamente. Varias empresas nombradas, incluidas Samsung Electronics y K Bank, declararon que no habían mantenido conversaciones formales con el emisor de OUSD y se sorprendieron por su inclusión. Una compañía dijo que se enteró de su membresía por informes de medios coreanos. Esto sugiere que la lista de Open Standard puede apoyarse en gran medida en socios existentes de Stripe que fueron incorporados a una narrativa de ecosistema más amplia en lugar de ser colaboradores activos de OUSD.
La brecha entre la señal y la sustancia no significa que OUSD esté vacío. Significa que la coalición en etapa temprana es más aspiracional que operativa. Bridge, la startup de stablecoins que Stripe adquirió, está haciendo el trabajo pesado, y la maquinaria de distribución de Stripe proporciona un alcance genuino. Pero construir la confianza de la red y la gobernanza similar a la infraestructura de tarjetas de Visa tomó décadas. La alianza de OUSD sigue siendo un mosaico de relaciones comerciales existentes, lo que limita la desintermediación de USDC a corto plazo.
La segmentación es el verdadero juego a largo plazo
Es poco probable que el mercado se asiente en un arreglo de una stablecoin por caso de uso. Lo que aclara el movimiento de OUSD es que la demanda de stablecoins se está dividiendo según líneas regulatorias, geográficas y funcionales. USDT continúa dominando los mercados menos regulados y del Sur Global, donde el acceso al dólar supera las sutilezas de cumplimiento. USDC mantiene los corredores institucionales regulados, la liquidación DeFi y las herramientas para desarrolladores. OUSD apunta a pagos empresariales, liquidación de back-end de neobancos y el ecosistema de comerciantes de Stripe.
Para Coinbase, que aparece tanto en el campo de USDC como en el de OUSD, el cálculo es puramente sobre la amplitud de distribución. Si un ecosistema de stablecoins rival genera volumen de transacciones incremental sin canibalizar la base de USDC, agrega una opción estratégica a bajo costo. Para Visa y Mastercard, las stablecoins son una mejora de liquidación dentro de las redes de tarjetas existentes, no un producto orientado al consumidor. Su participación se trata de garantizar que, sea cual sea el riel que gane, la transacción aún fluya a través de sus capas de autenticación y compensación.
La claridad regulatoria acelerará esta segmentación. El marco MiCA de la UE, la legislación pendiente sobre stablecoins en EE. UU., y los regímenes de licencias asiáticos están creando zonas donde diferentes modelos de negocio se vuelven viables. La reticencia de Tether a someter su gestión de reservas a requisitos de custodia de terceros muestra que el costo del cumplimiento es en sí mismo un diferenciador competitivo. La carga de cumplimiento de Circle, evidente en su plantilla mucho mayor por dólar de emisión, parecerá un foso o un lastre para el margen dependiendo del segmento de mercado al que sirvas.
Lo que Circle puede perder incluso si USDC se mantiene
El susto inmediato para Circle no es el colapso del suministro de USDC. Es la reducción de la narrativa de crecimiento. Circle quiere llegar a Meta, la economía de los creadores y las plataformas de internet móvil. La narrativa de la alianza de OUSD preposiciona a muchos de esos socios exactos dentro de la órbita de Stripe. Eso amenaza el mercado direccionable futuro de Circle, no su circulación actual. La reacción de las acciones sugiere que los inversores ya estaban descontando los planes de expansión de Circle más que sus flujos de efectivo presentes.
Pero OUSD también enfrenta una pregunta abierta: si la acuñación y la redención son gratuitas y la mayor parte de los ingresos de las reservas fluye a los socios, ¿de dónde sale el dinero para construir el ecosistema? La compresión de las comisiones de pago significa que Stripe necesitaría extraer valor de la conversión de divisas o de servicios de capa superior. Ese camino no está probado a escala de stablecoins. Mientras tanto, la integración predeterminada de USDC en bibliotecas de desarrolladores, blockchains públicas de alta actividad, y las finanzas en cadena reguladas sigue siendo una ventaja duradera. La batalla no es por la emisión de hoy, es por qué modelo captura la próxima ola de flujos de pago empresariales y de agentes de IA.
Lectura relacionada: Predicción del precio de Nervos Network: ¿alcanzará el precio de CKB los $0.1 en 2024?.
Lectura relacionada: Binance lista el token HYPE de Hyperliquid con etiqueta Seed.
