Una importante pieza de legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas está perdiendo altitud rápidamente. El jefe de investigación de Grayscale, Zach Pandl, dijo a los inversores que la Ley CLARITY tiene ahora una baja probabilidad de aprobación este año, lastrada por un calendario del Senado saturado y la creciente presión de la política en año electoral. Su evaluación pesimista, compartida a través de el informe original, no asume un desastre directo para los activos digitales. En cambio, traza un mapa más complejo: mientras Bitcoin, las principales capas 1 y los pagos con stablecoins pueden seguir creciendo sin el proyecto de ley, la ausencia de un marco unificado en EE. UU. abre una puerta que los competidores en el extranjero ya están observando.
La Ley CLARITY fue diseñada para construir un conjunto integral de reglas para los mercados de criptomonedas, aclarando la jurisdicción entre la SEC y la CFTC y dando a los exchanges de criptomonedas, emisores de tokens y protocolos DeFi un camino más claro para operar en el país. Esa ambición sigue atascada en un ciclo legislativo que ha visto esfuerzos legislativos en el Senado repetidamente frenados por los intereses bancarios y las maniobras de año electoral. Pandl argumenta que la falta de aprobación del proyecto de ley no asfixiará de inmediato los rieles criptográficos existentes. El estatus de Bitcoin similar a una propiedad y la continua expansión de las stablecoins vinculadas al dólar en redes públicas dan un piso al mercado. Pero el techo es lo que le preocupa.
La elaboración de normas como medida provisional
Sin un marco legislativo, se espera que la SEC y otras agencias sigan llenando los vacíos regulatorios mediante acciones de cumplimiento y propuestas de normas incrementales, particularmente en torno a los valores tokenizados. El enfoque deja a grandes sectores del mercado en una zona gris. Los desarrolladores e inversores que quieren reglas claras pueden simplemente elegir jurisdicciones que las ofrezcan. Pandl señaló esta dinámica cuando advirtió que una mayor proporción de nueva inversión y actividad de desarrolladores podría migrar fuera de Estados Unidos. Ese no es un riesgo abstracto. Una instantánea reciente de la actividad de desarrolladores de blockchain muestra que, si bien Ethereum y Solana siguen siendo dominantes, una innovación significativa ya se está extendiendo por múltiples continentes, a menudo donde los reguladores se mueven más rápido.
La propia SEC ha señalado que seguirá adelante con las reglas sobre activos tokenizados, incluso mientras el Congreso se estanca. Hace apenas unos días, el mercado vio su primera liquidación en vivo de bonos del Tesoro tokenizados entre un banco importante y un protocolo DeFi, un hito que subraya tanto la preparación técnica como el vacío regulatorio. La opinión de Grayscale es que estos pasos fragmentados pueden sostener el impulso, pero no pueden sustituir el tipo de proyecto de ley de estructura de mercado que consolidaría a EE. UU. como el centro principal para la formación de capital criptográfico.
Lo que se construye durante la espera
El cálculo del año electoral importa porque restablece las expectativas sobre los plazos. Los proyectos de ley que no logran una revisión a mediados del verano a menudo se deslizan más allá de la línea de meta hacia el próximo Congreso. Para las empresas de criptomonedas que sopesan decisiones de ubicación, ese cronograma es más largo de lo que muchas pueden permitirse. El punto de inflexión no se trata solo de dónde se ubican las sedes; se trata de dónde se construyen los fondos de liquidez, las herramientas para desarrolladores y la infraestructura de custodia institucional. Las empresas que ocupen esos roles en 2026 y 2027 darán forma al próximo ciclo, independientemente de lo que Washington haga después.
El análisis de Pandl tiene cuidado de no exagerar el riesgo a la baja para los activos existentes. La correlación de Bitcoin con los ciclos de liquidez global y la marcha constante de los volúmenes de liquidación de stablecoins no requieren una autorización regulatoria de EE. UU. para continuar. La pregunta es quién captura la próxima ola de aplicaciones en cadena, productos de crédito tokenizados y mercados de activos del mundo real. Si EE. UU. deja ese juego abierto por inacción, no faltan jurisdicciones dispuestas a cerrar la brecha.
Lo que sigue siendo incierto es si el Senado puede encontrar una ventana después de que se calme el ruido de las elecciones de mitad de mandato. Incluso una revisión retrasada podría enviar una señal de que la puerta no está completamente cerrada. Por ahora, el mercado está descontando un mundo donde la regulación de las criptomonedas en EE. UU. evoluciona a través de la acción de las agencias en lugar del diseño del Congreso. Ese es un proceso lento y disputado que deja a la industria en un patrón de espera mientras los centros extraterritoriales afinan su propuesta.
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