El producto más negociado del mercado de criptomonedas, los swaps perpetuos, finalmente está llegando a los exchanges regulados de EE. UU., pero las mayores instituciones de Wall Street se mantienen al margen, según el informe original de CoinDesk. El enorme tamaño del mercado global de perpetuos, con volúmenes estimados por encima de los 90 billones de dólares, subraya la escala de la oportunidad; sin embargo, los bancos tradicionales están preocupados por la fragmentación de la liquidez, la claridad legal y el costo de construir nueva infraestructura de negociación.
Los exchanges nativos de criptomonedas y las firmas de trading ágiles no están esperando. Se están moviendo agresivamente para captar la demanda minorista e institucional, lanzando perpetuos regulados en plataformas con licencia en EE. UU. Para ellos, esta es la culminación de años de presión por futuros onshore que reflejen los contratos perpetuos que dominan los venues offshore como Binance, Bybit y OKX. Los primeros en moverse ven un camino hacia el dominio si pueden ofrecer el mismo apalancamiento y facilidad de uso dentro de un marco regulatorio.
Los bancos ven una trampa de liquidez, no una puerta abierta
Para un banco, el cálculo es diferente. Los swaps perpetuos requieren una liquidez profunda y continua y motores de márgenes robustos que puedan manejar una volatilidad extrema. La estructura de mercado fragmentada en EE. UU. significa que ningún exchange individual ha reunido aún suficiente flujo de órdenes para dar confianza. La mayoría de los bancos prefieren esperar hasta que surja un ganador claro o hasta que múltiples venues se conecten a través de algún tipo de libro de órdenes agregado.
Esta postura cautelosa se alinea con el cabildeo agresivo de los bancos tradicionales para matar una legislación cripto importante justo días antes de una votación en el Senado. El episodio reveló cuán incómodas se sienten las instituciones que aceptan depósitos con cualquier clase de activos que compita con los servicios tradicionales de pagos y custodia. Los futuros perpetuos, con sus mecanismos de tasa de financiamiento incorporados, parecen ajenos a los sistemas de riesgo heredados. Construir un puente hacia ese mundo es costoso y, por ahora, opcional.
Incluso los reguladores todavía están redactando el reglamento más fino. Si bien la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos ha aprobado ciertos contratos, las preguntas sobre márgenes, márgenes cruzados con spot y segregación de activos de clientes se están resolviendo en tiempo real. Un banco que se lance demasiado pronto podría encontrarse en el lado equivocado de una interpretación de cumplimiento, enfrentando críticas de accionistas que recuerdan las costosas apuestas fintech del último ciclo.
¿Quién quiere realmente este producto?
Los traders minoristas han preferido durante mucho tiempo los perpetuos sobre los futuros con vencimiento porque no expiran y siguen de cerca el precio spot a través de una tasa de financiamiento. El volumen del mercado offshore eclipsa al del trading spot. Ahora, con un camino legal abierto, plataformas como Coinbase y Kraken están expandiendo sus brazos de derivados para ofrecer exactamente esa experiencia. Se informa que los creadores de mercado no bancarios como Jump y Jane Street se están preparando para proporcionar liquidez, reconociendo que un mercado de perpetuos regulado podría atraer volumen de vuelta onshore y crear un nuevo fondo de ganancias.
La demanda institucional es más matizada. Si bien algunos fondos de cobertura han utilizado perpetuos offshore durante años, muchos fondos de pensiones y gestores de activos no pueden tocarlos hasta que estén completamente regulados y custodiados. Ese umbral se está acercando. A medida que las criptomonedas se integran más en las asignaciones de cartera convencionales, la disponibilidad de perpetuos regulados podría acelerar el desarrollo de estrategias de derivados que antes solo eran posibles en venues no regulados.
La infraestructura subyacente no es el cuello de botella. La actividad de los desarrolladores en blockchains como Ethereum y Solana sigue siendo alta, y la tecnología de exchange existente es madura. La brecha real es la disposición de la capa bancaria tradicional a conectarse a estos mercados. La liquidación, el prime brokerage y la compensación todavía están controlados por instituciones que tienen otras prioridades.
Lo que la lentitud dice sobre la relación
Mientras tanto, otros rincones de las criptomonedas institucionales se están moviendo más rápido. La tokenización de activos del mundo real ha superado los 20.000 millones de dólares en cadena y ha atraído a firmas como JPMorgan para pruebas de liquidación. Pero la tokenización toca la custodia y los bonos, territorio familiar para los bancos. Los swaps perpetuos, con su arquitectura nativa de criptomonedas y negociación 24/7, son un animal diferente. La respuesta del sector bancario ha sido observar, no participar.
Lo que sigue siendo incierto es si esta vacilación es temporal o estructural. Si el mercado de perpetuos de EE. UU. gana tracción sin ellos, los bancos podrían verse excluidos de un flujo de ingresos crítico cuando finalmente aparezcan. Los incumbentes nativos de criptomonedas podrían construir fosos difíciles de cruzar. Por ahora, sin embargo, el camino está completamente abierto para los no bancos, y eso por sí solo está reescribiendo el mapa competitivo para el producto de 90 billones de dólares del que los traders de criptomonedas no pueden prescindir.
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