El mercado ha vuelto a premiar a los compradores de caídas, pero los datos en cadena aún no confirman un cambio duradero. Bitcoin sigue cotizando por debajo de la base de coste de los tenedores a corto plazo de aproximadamente $68,500 y de la media real de mercado de $75,800. Según la actualización del mercado sobre los últimos modelos de Glassnode, esa estructura de precios mantiene al mercado dentro de un régimen de capitulación incluso mientras los operadores apalancados empiezan a posicionarse en largo de nuevo.
La divergencia es la clave. La demanda de futuros perpetuos se ha vuelto positiva y los flujos de ETF se están estabilizando, pero la Coinbase Premium sigue siendo negativa. En términos sencillos, los operadores de derivados están dispuestos a perseguir un rebote mientras que los compradores al contado de EE. UU. no han vuelto con la fuerza suficiente para confirmar un cambio de régimen. La lectura de Glassnode es contundente: hasta que los rendimientos se relajen y el ratio de beneficio/pérdida se recupere hacia 2, cualquier rebote de Bitcoin debe tratarse como un repunte local y no como una reversión de tendencia más amplia.
El lastre de la base de coste
El precio en relación con la base de coste importa porque los tenedores a corto plazo suelen reaccionar a los niveles de equilibrio. Con Bitcoin por debajo de $68,500, los compradores recientes están en pérdidas en promedio. La media real de mercado de $75,800 se sitúa aún más arriba, por lo que el mercado en general también arrastra pérdidas no realizadas. Eso crea una oferta por encima si el precio se acerca a esos niveles, lo que explica estructuralmente por qué los repuntes siguen perdiendo fuerza incluso cuando mejora el posicionamiento en futuros.
El marco de Glassnode pone el énfasis en la interacción entre esos niveles de base de coste y el beneficio/pérdida realizado. Un rebote puede parecer saludable en un gráfico de impulso y aun así no reparar el daño registrado en el comportamiento de gasto en cadena.
Capitulación sin agotamiento total
Una métrica hace distinto a este ciclo. La Pérdida No Realizada Relativa alcanzó un máximo de solo alrededor del 25%, muy por debajo del más del 60% visto en ciclos anteriores. Eso podría significar que el mercado no ha vivido ese tipo de limpieza que históricamente marca un suelo. También podría significar que los tenedores absorbieron mejor la caída esta vez. En cualquier caso, deja menos claridad sobre cuánto de la fase de capitulación ya ha terminado.
El ratio de beneficio/pérdida realizado a 90 días se sitúa en 0.75. Eso está por encima del nivel inferior a 0.5 asociado con el agotamiento de los vendedores en caídas anteriores, pero aún muy por debajo del nivel de 2 que, según Glassnode, indicaría una tendencia en recuperación. En otras palabras, los vendedores no están completamente agotados y la toma de beneficios no ha vuelto de una forma que señale una acumulación real.
La demanda al contado es la variable que falta
La Coinbase Premium negativa es la señal más clara de que la demanda al contado en EE. UU. sigue siendo débil. La estabilización de los flujos de ETF puede sonar favorable, pero los flujos hacia productos cotizados no siempre se traducen en compras al contado agresivas en los mercados de EE. UU. Los movimientos liderados por derivados pueden deshacerse rápidamente cuando se reajustan los costes de financiación o se encadenan las liquidaciones.
La actividad institucional se ha movido en direcciones diferentes. Parte del dinero ha fluido hacia activos tokenizados del mundo real, como se recoge en el último resumen semanal de tokenización, mientras que los mayores ganadores semanales de altcoins han seguido atrayendo la atención especulativa. Esa rotación puede mantener los libros de Bitcoin al contado más delgados de lo que sugiere la cinta de derivados.
El ruido regulatorio no ha ayudado. Con una batalla en el Senado por la legislación cripto de EE. UU. aún sin resolverse, algunos compradores al contado pueden estar esperando reglas más claras antes de añadir exposición. La incertidumbre no es nueva, pero importa más cuando el precio está por debajo de niveles clave de base de coste y los rendimientos macro siguen siendo la principal limitación.
El contexto de rendimientos es la variable de control. Glassnode señala específicamente la relajación de los rendimientos como una condición para la reversión de tendencia, lo que sitúa el próximo movimiento en parte fuera de la propia estructura de mercado de las criptomonedas. Si los rendimientos no se relajan, la demanda al contado puede seguir contenida incluso si los operadores de futuros presionan los largos.
Qué vigilar a continuación
Los umbrales ya están definidos. Un movimiento sostenido por encima de la base de coste de los tenedores a corto plazo sería la primera señal de que los compradores al contado están absorbiendo la oferta. Un empuje hacia la media real de mercado sería aún más fuerte. El cambio más importante, sin embargo, es de comportamiento: el ratio de beneficio/pérdida realizado debe subir hacia 2, no solo repuntar durante unos días.
Hasta que eso ocurra, el mercado se encuentra en una posición en la que los rebotes bruscos pueden parecer recuperaciones pero siguen dependiendo del apalancamiento. Los repuntes locales no son fallos de la estructura de mercado. Simplemente no son lo mismo que un cambio de tendencia, y los datos de Glassnode trazan esa línea con claridad.
