BlackRock ya custodia 802.987 bitcoin a través de su ETF al contado y acaba de añadir un tercer vehículo para el mismo activo. El lunes 19 de octubre, el mayor gestor de activos del mundo registró ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) el iShares Bitcoin Managed Protect ETF, con ticker PBIT, un fondo que ofrece exposición al bitcoin con una red de seguridad: acota las pérdidas a aproximadamente un 10% por tramo, a cambio de poner un techo a las ganancias.
El registro —un formulario 485APOS, la versión preliminar del folleto— es la piedra angular del producto. En el folleto preliminar presentado ante la SEC, BlackRock define el objetivo con una frase exacta: «El Fondo busca ofrecer exposición al alza al iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) y/o una exposición similar al bitcoin hasta un límite aproximado, mientras busca proporcionar un nivel de protección a la baja».
El documento no es un lanzamiento: las acciones no pueden venderse hasta que la declaración de registro sea efectiva, y la comisión de gestión todavía no está fijada. Pero la arquitectura del producto ya está dibujada, y revela hacia dónde quiere llevar BlackRock la demanda institucional de bitcoin.
Cómo funciona la «protección gestionada» del fondo
El motor del PBIT es lo que BlackRock llama la «Bitcoin Managed Protection Strategy», una estrategia de opciones construida sobre el IBIT. Según el folleto, el fondo «compra opciones de compra en tres conjuntos superpuestos, o tramos, para ofrecer exposición a los Activos de Referencia de Bitcoin», y después vende opciones de compra para financiar parte del coste.
Esa venta es la que impone el techo. «El precio de ejercicio de las Opciones de Bitcoin vendidas establece un límite aproximado a la participación en cualquier subida del valor del Activo de Referencia de Bitcoin», explica el documento, un nivel que BlackRock denomina el «Valor Máximo de Tramo». Del otro lado, la compra de opciones de venta fija el suelo: el folleto describe «una exposición máxima a pérdidas al Activo de Referencia de Bitcoin para ese tramo de aproximadamente el 10% (denominado el «Suelo»)», antes de comisiones.
Los tramos se renuevan de forma escalonada, y ahí está el matiz que separa al PBIT de un fondo de resultado definido clásico: «Dado que el Fondo generalmente mantiene múltiples tramos superpuestos de Opciones de Bitcoin, el Fondo no ofrece un Valor de Inicio de Protección, un Suelo o un Valor Máximo de Tramo fijos». En la práctica, el inversor no compra una ventana de un año con suelo y techo fijos, sino una escalera de protección que se va repreciando.
La estrategia usa FLEX Options —opciones flexibles compensadas por la Options Clearing Corporation (OCC)— y gestiona la liquidez en renta fija para generar intereses que ayuden a pagar el coste de las opciones. BlackRock nombra a Erin Armstrong, Kyle McClements y Richard Mejzak como gestores de cartera del fondo.
De IBIT al Managed Protect: una escalera de tres productos
El PBIT no llega a un terreno vacío: es la tercera pieza de la oferta de bitcoin de BlackRock. El primer escalón es el propio IBIT, el ETF de bitcoin al contado lanzado el 5 de enero de 2024, que cobra una comisión del 0,25% y que, según la ficha de iShares, gestionaba 65.340 millones de dólares a 16 de octubre, con 802.987 bitcoin en custodia. El segundo es el iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA), presentado este año, que vende opciones de compra para generar ingresos mensuales a cambio de ceder parte del alza.
El Managed Protect cierra la escalera. Los tres productos sirven al mismo activo con apetitos de riesgo distintos:
- IBIT: exposición plena al precio del bitcoin, con toda su volatilidad.
- BITA: exposición con ingresos por opciones y techo parcial en el alza.
- PBIT: exposición con suelo aproximado del 10% y techo en las ganancias.
La aritmética de la escala ayuda a dimensionar la jugada. A los 81.882 dólares que cotizaba el bitcoin en la mañana del 20 de octubre, según CoinGecko, los 802.987 bitcoin de IBIT valen unos 65.750 millones de dólares. Si el nuevo fondo captara apenas un 1% de ese capital, sería un producto de unos 653 millones de dólares, una escala nada despreciable para una categoría que BlackRock acaba de abordar con su marca y su red de distribución.
La posición de IBIT explica por qué el gestor no quiere dejar escapar ese flujo. En una de sus sesiones recientes, el IBIT captó el 80% de las entradas de los ETF de bitcoin, una cuota que refleja el dominio de BlackRock en la categoría. Y la demanda no se detiene en el producto al contado: el mínimo de conversión del IBIT se ha ido reduciendo de 25 millones a 1 millón de dólares para ensanchar el acceso.
Por qué un bitcoin «protegido» llega ahora
El contexto manda. El IBIT acumula una caída del 26,80% en los últimos doce meses hasta el 30 de septiembre, según la propia ficha de iShares. Un vehículo que limita la pérdida a un suelo aproximado del 10% se vende mucho mejor después de un año así que en plena euforia: es la misma lógica de los fondos de resultado definido que se impusieron en renta variable, trasladada ahora al bitcoin.
Aquí aparece el cálculo que el folleto no hace explícito. Si un inversor hubiera entrado hace un año en un producto con suelo del 10%, su pérdida habría quedado acotada en torno al 10% antes de comisiones, frente al 26,80% del IBIT; el precio de esa protección es renunciar a todo lo que el bitcoin suba por encima del techo del tramo. En un activo que puede doblar o desplomarse en un trimestre, ese intercambio no es trivial.
Para los asesores, el PBIT es una forma de ofrecer «un poco de bitcoin» sin exponer al cliente a la caída completa. El suelo del 10% es la promesa; el techo es el coste; y la renovación escalonada de los tramos es la maquinaria que mantiene el producto andando sin que el gestor tenga que casar cada ventana con un solo vencimiento.
Lo que el fondo no es y lo que aún no se sabe
Conviene leer el folleto con cautela. Es una declaración preliminar: «los valores descritos en el presente documento no podrán venderse hasta que la declaración de registro sea efectiva». La comisión de gestión aparece en blanco en el documento, igual que la bolsa de cotización. El suelo del 10% no es una garantía, sino un objetivo aproximado por tramo, antes de comisiones, que puede variar entre tramos y a lo largo del tiempo.
Tampoco es un producto pionero. Otros gestores ya ofrecen fondos amortiguados o de resultado definido sobre bitcoin, así que el PBIT añade otro competidor a una categoría existente en lugar de inaugurarla. Y hay un límite estructural: en un mercado alcista fuerte, el techo de las opciones vendidas hace que el fondo se quede rezagado frente al IBIT. La protección a la baja tiene un precio, y ese precio se paga en los meses buenos.
Los tres números que conviene vigilar
El PBIT todavía no está en el mercado, y su recorrido depende de tres hitos concretos. El primero es la fecha de efectividad de la SEC: sin ella, no hay producto. El segundo es la comisión de gestión final; el IBIT cobra un 0,25%, y la tarifa del PBIT definirá si compite en precio o en distribución. El tercero es la combinación de suelo y techo que BlackRock fije en el primer tramo real, que es donde se verá cuánta alza sacrifica el inversor por la protección.
Hasta entonces, lo que queda es la señal que manda el registro: el mayor gestor del mundo está construyendo una escalera de riesgo alrededor del bitcoin, y el tercer escalón —el de la protección— es el que más claramente apunta a los inversores que quieren la exposición sin el susto completo.
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