- 1. Un aviso, no una licencia: qué implica el documento del 9 de noviembre
- 2. Los precios salen del pool: dos mercados para la misma acción
- 3. Los topes que convierten el recinto en un mercado pequeño
- 4. Quién tokeniza, quién custodia y quién conserva el registro
- 5. La objeción del emisor y el envoltorio que sí cambia los derechos
- 6. Qué se puede verificar antes del arranque de 2027
Formation Securities LLC notificó el 9 de noviembre a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) su intención de operar un recinto de valores tokenizados —un Tokenized Securities Venue, o TSV— sobre Solana. El arranque está previsto para comienzos de 2027 y la lista inicial tiene tres nombres: Exodus Movement (EXOD), Forward Industries (FWDI) y Galaxy Digital (GLXY). No hay acciones de Apple, Nvidia ni Tesla en la primera tanda.
El aviso público, fechado el mismo 9 de noviembre, está colgado en formationsecurities.com/notice. El comunicado de la empresa, distribuido por PR Newswire, describe el plan; el documento legal que lo sostiene tiene 30 secciones y es más interesante que el titular.
La diferencia con un exchange que lista acciones tokenizadas es de forma y de fondo. Formation no va a operar un libro de órdenes. Va a operar pools de liquidez permissionados con contratos de Orca, el AMM de Solana cuya tecnología licencia, y cada par de negociación incluirá un activo cripto no valor o un fondo monetario tokenizado del otro lado. El precio, por tanto, no lo fija una subasta continua de compradores y vendedores: lo fija la proporción de activos dentro de cada pool.
Un aviso, no una licencia: qué implica el documento del 9 de noviembre
El texto abre con una advertencia que conviene leer dos veces. Formation declara que ni la empresa ni el recinto están registrados ante la SEC «en ninguna capacidad» por las actividades que realizarán al amparo de la exención, y que la SEC «no se ha pronunciado sobre los méritos ni la exactitud» de las divulgaciones del aviso. Es la diferencia entre un permiso condicional y una aprobación: aquí no hay aprobación.
El marco viene de la orden 2026-90, que la SEC publicó el 17 de septiembre de 2026 y luego en el Registro Federal el 22 de septiembre (91 Fed. Reg. 60168). Esa orden concede una exención temporal y condicional de la definición de «exchange» de la Ley de Bolsa para que los TSV negocien acciones tokenizadas del sistema NMS mediante AMM permissionados. La SEC fijó condiciones concretas: límites al número de símbolos y al volumen, verificación de que el token confiere los mismos derechos que la acción tradicional, aviso escrito al emisor con oportunidad de oponerse cuando la tokenización la hace un tercero, contratos auditables y públicos, y cese de la negociación en el mismo momento en que se detiene la acción subyacente en su bolsa primaria.
«The Innovation Exemption, while temporary, would allow TSVs to trade tokenized NMS stock in a permissioned environment today while the Commission considers the need for additional action to facilitate onchain trading».
— Paul S. Atkins, presidente de la SEC, 17 de septiembre de 2026.
La orden también aclara la duración: las exenciones expiran cinco años después de su publicación. Si se cuenta desde el 22 de septiembre de 2026, el reloj llega hasta alrededor del 22 de septiembre de 2031, unos 1.826 días. Todo lo que se construya sobre este permiso nace con fecha de caducidad escrita.
Jamie Selway, director de la División de Comercio y Mercados, añadió en el mismo comunicado: «The division stands ready to work with interested parties seeking to operate a TSV and field questions from investors and market participants». Es una invitación a operar, no un respaldo al modelo de precios que cada recinto elija.
Los precios salen del pool: dos mercados para la misma acción
Aquí está el punto que un operador debe entender antes de mirar el ticker. En el sistema tradicional, el precio de una acción es el resultado de órdenes que compiten en un libro, con subastas de apertura y cierre, bandas de límite y cortocircuitos. En el recinto de Formation, el precio es la relación entre las reservas de los dos activos del pool, con liquidez concentrada en rangos elegidos por cada proveedor. El propio aviso describe la fórmula como una variante de producto constante (x*y=k) y advierte que las compras suben el precio del pool y las ventas lo bajan, sin libro de órdenes visible.
La cita textual del documento merece reproducirse porque resume el riesgo mejor que cualquier análisis:
«Tokenized NMS Stock prices may therefore differ from prices of the underlying NMS stock, particularly outside of regular U.S. exchange trading hours of the underlying NMS stock’s primary listing exchange or when liquidity in an AMM Liquidity Pool is low».
— Aviso público de Formation Securities, sección de divulgación de riesgos, 9 de noviembre de 2026.
Traducido a la práctica: si el pool cotiza la acción tokenizada a 101 dólares cuando la acción subyacente cerró a 100 en Nueva York, la prima es del 1%, un dólar por título. Esa brecha no se cierra automáticamente. El arbitraje clásico exige poder comprar el barato y vender el caro, y aquí ambas patas están mediadas por permisos: la wallet tiene que estar en la lista blanca del recinto y además aprobada por el tokenizador. La propia sección de acceso explica que «a wallet must be approved both by the TSV for access to the venue and by the Tokenizer for the token». Un inversor con cuenta de bróker no puede cerrar esa prima; un participante verificado, sí, si consigue contrapartida y si los costes no se comen el dólar.
El detalle operativo refuerza la idea de un mercado distinto: las cotizaciones se refrescan aproximadamente cada 15 segundos. En un mercado que dice operar 24/7, eso son unas 5.760 actualizaciones de precio por día en cada interfaz. El recinto publica además un registro de transacciones de los 30 días previos, actualizado en un plazo de 10 minutos, con precio en dólares, tamaño, hora en UTC y dirección de la operación. Es más transparencia de la que ofrece un libro de órdenes opaco, y menos protección que la de un mercado con bandas de precio.
El aviso lo dice sin rodeos: «Apart from the stoppages described in this section, the TSV does not currently apply circuit breakers or reference price bands». Lo único que detiene el pool es la detención de la acción en su bolsa primaria, o el tope de volumen de la exención.
Los topes que convierten el recinto en un mercado pequeño
El límite que casi nadie lee en el titular es el que decide si esto puede mover dinero institucional. La exención segmenta las acciones por su nivel del plan LULD: para las de Nivel 1, el techo es de 75 símbolos y un volumen diario que no supere el 0,25% del volumen medio diario (ADV) del mes anterior; para las de Nivel 2, 250 símbolos y un 2,5% del ADV. Formation replica esas cifras en su sección de detenciones de negociación.
| Nivel LULD | Símbolos máximos | Tope de volumen diario |
|---|---|---|
| Nivel 1 | 75 | 0,25% del ADV del mes anterior |
| Nivel 2 | 250 | 2,5% del ADV del mes anterior |
Fuente: aviso público de Formation Securities del 9 de noviembre de 2026, sección 29, que reproduce los límites de la orden 2026-90 de la SEC.
Hagamos la aritmética con un supuesto explícito, no con datos de las tres empresas. Si una acción negociara dos millones de títulos al día, el 0,25% son 5.000 acciones diarias. A 30 dólares por título, ese techo equivale a 150.000 dólares de volumen diario. Con el límite de Nivel 2 y el mismo supuesto, serían 50.000 acciones y 1,5 millones de dólares. Son cifras de un mercado de nicho, no de un sustituto del Nasdaq.
Con tres símbolos en el arranque sobre un techo de 75, el recinto empezaría usando el 4% de su capacidad de Nivel 1. Ese margen importa: si FWDI, GLXY o EXOD se acercan al 0,25% del ADV, el propio aviso permite pausar la negociación antes de alcanzar el umbral. Un operador que necesite salir con tamaño puede encontrarse con el pool cerrado justo cuando más liquidez busca.
Hay una asimetría adicional. El recinto se detiene cuando se detiene la acción subyacente, incluidos los cortocircuitos del mercado y las pausas por noticias relevantes. Pero en el horario en que Wall Street está cerrado, el pool sigue abierto y sin banda de referencia: el precio lo pone la última proporción de reservas, no el último cierre consolidado.
Quién tokeniza, quién custodia y quién conserva el registro
La arquitectura de contrapartes es la parte más convencional del proyecto. Superstate y Securitize figuran como tokenizadores esperados; Anchorage Digital Bank, BitGo Bank & Trust y Fireblocks como custodios; Alpaca, Passage by CoinList, las wallets Solflare y Squads y la interfaz JTX de Jito como canales de distribución. Predicate, Sec3, Solidus Labs y TRM Labs cubren vigilancia y analítica. Son seis socios de distribución y custodia y cuatro proveedores de servicios, según el comunicado.
El registro oficial de accionistas no cambia de manos. El agente de transferencia sigue llevando el libro, y el aviso exige que el tokenizador aporte una atestación de respaldo uno a uno con la acción subyacente, además de procedimientos escritos para pasar dividendos, distribuir materiales de proxy, recoger instrucciones de voto y ajustar tenencias por splits o fusiones. Si esas condiciones dejan de cumplirse, el recinto retira el activo.
La gobernanza, en cambio, es completamente offchain. Formation administra los contratos con claves de administrador: las funciones críticas (actualizar contratos, crear pools, congelar retiros de un proveedor de liquidez) requieren multifirma, pero las pausas de negociación no. El aviso lo dice expresamente: «The TSV will not be governed by any onchain governance». Para un usuario de DeFi acostumbrado a parámetros gobernados por token, es un cambio de marco, no un detalle.
La objeción del emisor y el envoltorio que sí cambia los derechos
La condición más política de la orden de la SEC es la del aviso al emisor: antes de listar una acción tokenizada por un tercero no afiliado, el recinto debe notificar por escrito y dar oportunidad de objeción. El aviso de Formation afirma que, a la fecha del documento, no ha recibido ninguna notificación de objeción de emisor alguno.
Ese mecanismo existe porque el mercado ya vivió el problema. Cuando plataformas competidoras anunciaron la cotización de acciones tokenizadas bajo la misma exención —la SEC publicó en octubre la lista de las tres primeras plataformas admitidas, como detallamos entonces—, varias empresas cotizadas se opusieron a que sus títulos se negociaran sin su consentimiento. Formation elige el camino contrario y lo convierte en argumento comercial. Christopher Montagano, presidente de la firma, lo resume así:
«Tokenized stocks will succeed only if public companies see the value in them, and we intend to build this market together with issuers».
— Christopher Montagano, presidente de Formation Securities, 9 de noviembre de 2026.
La pregunta que queda abierta no es si el emisor aprueba, sino qué entrega el envoltorio. Los derechos pueden estar en el contrato y aun así llegar de forma distinta al bolsillo. Nuestro seguimiento de los bStocks de Binance mostró un caso concreto: los dividendos de Apple, IBM, Corning y Eli Lilly se reparten en tokens, no en efectivo, como documentamos el 6 de noviembre. El aviso de Formation promete paridad de derechos, y la verificación de esa paridad es precisamente lo que la SEC pone como condición, no como resultado.
Qué se puede verificar antes del arranque de 2027
El calendario es corto y concreto: del 9 de noviembre al 1 de enero hay 53 días, y la empresa apunta a «early 2027», no a una fecha. Antes de que exista un solo pool en producción hay una lista de señales observables, y cada una se puede comprobar sin depender de la narrativa.
Primero, el cuadro de comisiones. El aviso dice que se publicará en el sitio de la empresa y que las comisiones «are not individually negotiated»; hoy no hay cifras. Un recinto con comisión de servicio, comisión de pool y comisión de red puede tener un coste total muy distinto al de un bróker de acciones, y eso decide si el arbitraje de la prima es viable.
Segundo, las direcciones de los contratos. El aviso se compromete a identificar cada dirección desplegada antes de la operación real, junto con los pools. Sin esas direcciones no hay forma de auditar reservas ni de verificar el respaldo uno a uno. Tercero, la primera actualización del aviso: cualquier símbolo nuevo o cambio de par obliga a publicar una versión revisada.
Cuarto, los datos de volumen. El recinto debe enviar a los contratos el volumen diario y publicar el registro de 30 días; ahí se verá si los topes de 0,25% y 2,5% del ADV son un marco lejano o una restricción que se toca en la primera semana. Quinto, la respuesta del regulador y el flujo de comentarios públicos sobre la exención, que sigue abierta y que puede modificarse antes de 2031.
Para Solana el movimiento encaja en una secuencia que ya tiene años: primero los bonos, luego los fondos, ahora las acciones. La diferencia de este paso no es la cadena, es el permiso. La SEC no aprobó un mercado de valores tokenizados; autorizó, con condiciones y por cinco años, que alguien lo intente con reglas propias y topes pequeños. Si funciona, el debate se moverá a los límites. Si no, el aviso del 9 de noviembre quedará como el registro de un experimento que llegó a la puerta correcta con el producto equivocado.
Mientras tanto, el inversor que quiera exposición a EXOD, FWDI o GLXY tiene dos caminos con precios que pueden divergir: la acción en su bolsa primaria y el token en un pool permissionado. Elegir el segundo exige entender que la liquidez es finita por diseño, que el precio lo pone una fórmula y que la salida depende de una lista blanca.
Sobre el autor
Analista de blockchain especializado en el impacto regulatorio de las políticas gubernamentales sobre la industria cripto. Conocido por su investigación exhaustiva y su escritura clara y atractiva, Emmanuel ofrece análisis perspicaces sobre las últimas tendencias, movimientos del mercado e innovaciones cripto emergentes. Su trabajo busca educar e informar tanto a lectores noveles como experimentados, ofreciendo perspectivas expertas sobre el mundo de los activos digitales en rápida evolución. Con pasión por mantenerse a la vanguardia, Ogwu es una voz de confianza en el espacio de las criptomonedas y el blockchain.
